金价（jià）“疯（fēng）”涨（zhǎng）之谜
12月23日
国际金价自2月底以来（lái）一路飙升，连续刷新（xīn）历史新（xīn）高（gāo）
□ 当前金（jīn）价呈（chéng）现（xiàn）出（chū）与美债收益率（lǜ）、美元同涨的（de）格局（jú），这与以往负相关的（de）认知明显背（bèi）离，反映传统（tǒng）的黄金定（dìng）价逻辑一定程度被削弱
□ 有分析师（shī）认为（wéi），以（yǐ）全球（qiú）央行购金为核心变量的黄（huáng）金定价新机制正在（zài）“生根发芽”
黄金（jīn），持续“狂飙”。
4月（yuè）9日，国际金（jīn）价盘中再创新高。截至北京时间（jiān）9日17时，同花顺数据显（xiǎn）示，伦敦金（jīn）现（现货黄金（jīn））最高上冲至2358.77美元（yuán）/盎司。COMEX黄金（jīn）期（qī）价最高触及2378.2美元（yuán）/盎（àng）司。
分析师们对驱（qū）动金价上涨（zhǎng）的原因给出（chū）了（le）多种答案。但市场人士也发现，当前金价呈现出与美债收益率（lǜ）、美元（yuán）同涨的（de）格局，这与（yǔ）以往负相（xiàng）关的认知明显（xiǎn）背（bèi）离。传统金价（jià）定价逻辑被削弱，以全球（qiú）央行购金（jīn）为核心变量的黄金定价新机（jī）制正（zhèng）在“生根发芽”。
金（jīn）价走势与实（shí）际利率“背离”
国际金价自2月底以来一路飙升，连续（xù）刷新历（lì）史新（xīn）高。截至目前，现货黄金已突破（pò）2300美元/盎司关口，并（bìng）持续上扬接近（jìn）2400美元/盎司关口。现货黄金价格的上涨带动（dòng）了期价走高，COMEX黄金（jīn）期价自3月（yuè）以来累（lèi）计涨幅（fú）已超过15%。
金（jīn）价大涨（zhǎng）背后有（yǒu）何驱动因素？传统分析（xī）框架（jià）认为，黄金（jīn）价格主（zhǔ）要受美元指（zhǐ）数、实际利率（lǜ）、降息（xī）预期、避险（xiǎn）情绪等因素影响。华福（fú）证券首席经济学家燕翔对记（jì）者表示，传（chuán）统（tǒng）的黄金定（dìng）价（jià）机（jī）制主（zhǔ）要由美债实际（jì）利率和避险情绪共同决定，其（qí）中前者体现为持有黄金的（de）机会成本，后者（zhě）体现（xiàn）为黄金的（de）避险属性。
分（fèn）析（xī）人（rén）士（shì）介绍，一般而言，黄金以美元计价，且（qiě）两者在货币体系中（zhōng）存（cún）在着一定的替代关系，因此黄金价格走势（shì）往往与美元负相（xiàng）关。此外，按照历史（shǐ）经验，在低（dī）利（lì）率的环（huán）境中，黄金（jīn）也（yě）与美债（zhài）的实际利（lì）率具有（yǒu）较强的负（fù）相（xiàng）关性。
但（dàn）据市场人士观察，近期金价上涨与（yǔ）上述解释逻辑出现了明显（xiǎn）的背离。国盛证券研（yán）报认为（wéi），本轮金价（jià）走势可分为两个阶（jiē）段：在（zài）起步阶段，黄金价（jià）格（gé）大幅（fú）抬（tái）升尚有基本（běn）面支撑，彼时公布的美国（guó）2月制造业PMI大幅低于预期（qī），美联储降息预期升温，美元（yuán）及美债利率应声回（huí）落。然而，3月下旬以来，美联储（chǔ）发布（bù）的多项数据不断打压降息预期（qī），美元、美债利率进入上升（shēng）通道（dào），而黄金却继续“狂飙”。
其中（zhōng）的一大（dà）数据佐证是，在上周五（wǔ）（4月（yuè）5日）强劲的美国非农数据引发债券（quàn）市场鹰派定价后，国际金（jīn）价依旧强势上涨，当日收涨（zhǎng）1.7%，当周（zhōu）累计涨幅超4%。华（huá）安期货表示，近（jìn）期金价与实际（jì）利（lì）率（lǜ）、美元指数等的负相关（guān）性逐步（bù）降低（dī），与通胀预期的正相关性不断（duàn）攀升。
传统金价（jià）定价逻（luó）辑（jí）被（bèi）削弱
黄金价格（gé）表（biǎo）现（xiàn）缘何偏离“常识”？
一方（fāng）面，黄金短（duǎn）期脱离基本面（miàn）可能是受（shòu）交（jiāo）易性（xìng）因（yīn）素影（yǐng）响。嘉盛集（jí）团资（zī）深分（fèn）析师（shī）Jerry Chen表示，近几周美元和美债收益率的升（shēng）高无法阻挡（dǎng）黄金的“完美风暴”，经济数据和（hé）利率前景对（duì）金价的影响正在减弱（ruò），取而代之的是黄金自身的动能（néng）、市场情（qíng）绪（xù），以及避险因（yīn）素（sù）。
“破新（xīn）高后的动量效应和（hé）‘逼空’可能是主（zhǔ）因。”国盛证券首席经济学家熊园分析称，3月初黄金（jīn）价（jià）格创历史新高后，投机性（xìng）多头（tóu）头寸快速（sù）增加、空（kōng）头（tóu）头寸快速减少（shǎo），可能触（chù）发（fā）了动量策略大量买入，并且（qiě）在这一过程中（zhōng），大量空头止损（sǔn）离场，“逼空”效应也扩（kuò）大（dà）了黄金的涨幅。从历史维度看，黄金每（měi）次破历史新高之后，短期内通常会延续快速上涨，也与本轮的表现相一（yī）致。
另一方面，传统黄金定价逻辑弱化（huà），可能与“去美（měi）元（yuán）化”叙事下黄金货币属性增强相关。华泰证券固收团（tuán）队分析（xī）认为，从（cóng）货币属性来看，疫情（qíng）后美联储持续（xù）扩表，债务问题导致美元等货币信用出现“裂（liè）痕”，黄（huáng）金的“去法币化”属性凸显。
燕翔（xiáng）认为，美债（zhài）实际利率与金价走势（shì）持续背离（lí），反映传（chuán）统的黄金定价逻辑一定程度被削（xuē）弱。黄金的（de）货币属性极（jí）大增强，尤其是（shì）在逆（nì）全（quán）球化愈演愈（yù）烈、欧美债务缺乏（fá）约束背景下，美元信用出（chū）现动摇，黄金相较美元的替代价值被持续重视。
全球央行“购金热”成重要边际力量
黄（huáng）金相较于美元的替代（dài）价值，可从全球央行“购金（jīn）热”中予（yǔ）以体（tǐ）现。
国际货（huò）币基（jī）金组织（IMF）最（zuì）新公布的数据显示，2024年1月，全球官（guān）方黄金储备增加39吨；截至2024年1月底，全球官（guān）方黄金储备共（gòng）计35938.6吨。世（shì）界（jiè）黄金（jīn）协会表示（shì），2023年央行购金（jīn）需（xū）求（qiú）为协会有（yǒu）记录以来的第二高，仅（jǐn）略低于2022年创下的（de）历史纪录。
全球央行购金需求成（chéng）为近年来持续（xù）推（tuī）升金价中枢的（de）重要因素。中信证（zhèng）券首席经（jīng）济学家（jiā）明（míng）明（míng）对记者（zhě）表示，在全球通胀预期抬升、金（jīn）融不稳定（dìng）性（xìng）加剧（jù）和地缘政治冲（chōng）突频发的环境下（xià），全球央（yāng）行对黄金的需求快速上行。目前，全球央行（háng）购金（jīn）行为已经（jīng）成为决定金（jīn）价走势的重要（yào）边际力量（liàng）。
在（zài）传统金（jīn）价定价（jià）逻辑的（de）解释力越来越弱的背景下（xià），有（yǒu）分析师认（rèn）为（wéi），以（yǐ）全球央行购金（jīn）为（wéi）核心变量的黄（huáng）金（jīn）定（dìng）价新机制正在“生根发芽”。
华泰证券固收团队表示（shì），近两年，地缘形势变化叠加（jiā）高利率环境，导致旧的（de）黄金定（dìng）价体系解释力越来越（yuè）弱，而以央行购金（jīn）为核心变（biàn）量的黄金定价新机（jī）制逐（zhú）渐浮出水（shuǐ）面。该团队（duì）进一步（bù）分析称，全球央（yāng）行购金行为背后是（shì）“去中（zhōng）心化”、地（dì）缘避（bì）险等需（xū）求的（de）集中体现。央行购金行为不仅反映（yìng）了对于黄（huáng）金避险属性的认可，更显示了在美（měi）联储资产负债表（biǎo）持（chí）续扩张情况下，对于传统货币体系稳定（dìng）性（xìng）的担忧。
也有观点认为，传（chuán）统分（fèn）析框架并未失效，实（shí）际利率依旧是决（jué）定金价（jià）走势的（de）重要因素。燕（yàn）翔称，与工业金属（shǔ）、能（néng）源相（xiàng）比，黄金的供（gòng）需平衡表（biǎo）对金（jīn）价影响并不突（tū）出，理论上（shàng）黄金并没有特别强的定价锚。但近年来（lái）在美元信用（yòng）持续受冲（chōng）击背（bèi）景下，全球央行持续购金对金价（jià）上涨确实（shí）产（chǎn）生（shēng）了（le）较（jiào）大（dà）带动作（zuò）用。
“中长期来看（kàn），黄金定价的核心因素仍然是实际（jì）利率、避（bì）险情绪和相对美元的货（huò）币属性（xìng）。后续（xù）美国进入降息周期、实际利率下降仍（réng）是大概率事（shì）件（jiàn），叠加央行购（gòu）金（jīn）尚未走完，均（jun1）对中长期（qī）金价带来支撑（chēng）。”燕翔说（shuō）。
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